Le retour de la diversification

Octobre s’est achevé dans un environnement de marché plus contrasté, entre rotation prononcée sur les marchés actions et détente sensible des taux souverains. Les actions mondiales ont globalement résisté, le MSCI World affichant une performance légèrement haussière (+0,91% en euros grâce à l’effet devise) à l’issue du mois. Pourtant, sous cette relative stabilité, les mouvements entre régions, secteurs et styles d’investissement ont été copieux : plusieurs valeurs technologiques liées à l’IA ont enregistré des corrections sévères, amorties pour les investisseurs européens qui gagnent 1%, l’euro perdant face au dollar. Étant donné la forte rotation sectorielle, l’indice américain n’a perdu que 0,8% en dollar, ce qui se traduit par un gain de 0,90% en euros, alors que la douleur s’est ressentie bien plus nettement sur les indices technologiques. Dans la même veine, les marchés émergents ont été aussi fortement affectés : le MSCI Emerging Markets a reculé d’environ 8%*, principalement sous l’effet de la faiblesse des marchés asiatiques lourdement exposés à la Tech comme la Corée et Taïwan.

D’ailleurs, plus que la direction des indices, c’est la rotation interne au marché qui a davantage occupé le devant de la scène en octobre : la Value surperforme le Growth, illustrant un net élargissement de la performance au-delà des plus grandes capitalisations technologiques. En somme, la chute des valeurs liées à l’IA témoigne des interrogations croissantes sur la rentabilité des investissements massifs consentis dans les infrastructures, les centres de données et les semi-conducteurs.

Sur les marchés obligataires, le mouvement a été inverse de celui observé fin septembre. Alors à 5,29%, le rendement du dix ans américain est revenu autour de 4,93% fin octobre (-35 pbs). En Allemagne, le Bund à dix ans est passé de 3,59% à 3,32%. Les emprunts souverains ont eu le vent en poupe, les actions subissant une volatilité accrue et les actifs de qualité étant convoités. L’exception française s’est inscrite en rupture de cette détente. En effet, les inquiétudes que suscitent la trajectoire budgétaire et la situation politique ont continué de peser sur la dette souveraine française, portant l’écart de rendement entre les obligations françaises et allemandes à dix ans jusqu’à environ 166 pbs. Les valeurs financières européennes, également touchées par contagion, ont reculé de plus de 5%.

Du côté des banques centrales, la Réserve fédérale (Fed) a maintenu sa fourchette de taux directeurs à 3,75-4,00 %. Cette décision prise à l’issue de la réunion du 28 octobre n’a pourtant pas fait l’unanimité étant donné que l’inflation reste au-dessus de la cible. Pas de changement non plus pour la Banque centrale européenne (BCE) : le taux de dépôt est maintenu à 2,50% à l’issue de sa réunion du 29 octobre. En outre, l’institution a souligné que la nouvelle hausse des prix de l’énergie constitue à la fois un risque haussier pour l’inflation et un risque baissier pour la croissance. La BCE conserve ainsi une approche dépendante des données, sans s’engager sur la trajectoire future de ses taux.

Sur le plan macroéconomique, l’économie américaine reste particulièrement robuste, l’investissement et la consommation ayant particulièrement soutenu l’activité: la croissance annualisée estimée du PIB s’inscrit à 3,4% contre 2,2% au trimestre précédent. Seul bémol : l’inflation est toujours élevée et l’indice des prix à la consommation de septembre a progressé de 3,7% sur un an contre 2,6% pour sa composante sous-jacente.

Dans la zone euro, la croissance annualisée estimée du PIB à 1,3% montre une meilleure résistance qu’attendu. Soulignons toutefois une distorsion marquée provenant d’une croissance irlandaise trop forte. L’inflation a emprunté une trajectoire ascendante, de 3,2% en août à 3,8% en septembre, principalement sous l’effet de l’énergie

Enfin, le pétrole cristallise l’attention des marchés : la poursuite des tensions au Moyen-Orient a porté le Brent jusqu’à près de 118 dollars le baril fin octobre. Les prix énergétiques toujours élevés continuent de compliquer la tâche des banques centrales en entretenant les pressions inflationnistes, même si leur effet sur l’activité économique reste encore difficile à mesurer.

Dans ce contexte, le positionnement des portefeuilles reste favorable aux actifs risqués, tout en maintenant une approche plus sélective. Les actions demeurent surpondérées par rapport aux obligations. La récente correction de certaines valeurs technologiques ne remet pas en cause la dynamique structurelle liée à l’IA, mais elle renforce la nécessité de privilégier les entreprises capables de démontrer une rentabilité suffisante de leurs investissements. L’exposition à l’Industrie et à la Tech est donc maintenue, de même que la préférence pour les Banques européennes et américaines, malgré une volatilité accrue sur les financières européennes. Sur le plan géographique, le positionnement reste globalement neutre, et les États-Unis sont surpondérés. La vigueur de l’économie américaine et de la croissance des bénéfices demeure favorable, même si les niveaux de valorisation imposent davantage de sélectivité. Les positions en Biotechnologie et sur les petites et moyennes capitalisations restent plus contenues.

Enfin, au sein de la poche obligataire, la préférence reste orientée vers le crédit. La détente récente des taux améliore également le comportement des obligations souveraines, mais le portage offert par le crédit demeure attractif. La prudence reste de mise sur les maturités longues, compte tenu d’une inflation encore supérieure aux objectifs des banques centrales et des besoins de financement publics toujours soutenus.

^{*Les performances sont calculées en euros.}