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Un vent déchaîné finit toujours par s’incliner.
Ce mois de mars, giboulées rime avec volatilité : de retour sur les marchés financiers, elle déclenche une baisse de près de 5%* sur les actions globales après les attaques israélo-américaines visant l’Iran.
La volatilité n’a épargné aucune classe d’actifs : le pétrole a grimpé de 63% en dollars, l’or a perdu 11% et les taux souverains ont remonté en Europe et aux États-Unis.
Le taux américain à 10 ans est passé de moins de 4% à 4,32%. En Allemagne, le Bund à 10 ans s’est inscrit dans son sillage en passant de 2,65% à plus de 3%.
Le dollar a particulièrement fait office de valeur refuge, dans un contexte où l’or et les obligations n’ont pas pu jouer ce rôle. Ainsi, les investisseurs européens ont pu amortir plus de 2% en étant investis aux États-Unis grâce à l’effet dollar. Les autres régions, à savoir l’Europe, le Japon et les Marchés émergents, pourtant grands gagnants des deux premiers mois de l’année, ont nettement sous-performé en mars en inscrivant des performances respectives de -7,68%*, -10,25%* et -10,91%*.
Les conflits armés ont progressivement touché les infrastructures de pétrole de gaz, le détroit d’Ormuz étant au cœur des préoccupations puisque 20% du pétrole mondial y transite. Par moment, les investisseurs y ont vu des relents de 2022 : une hausse des matières premières qui génère des craintes de stagflation.
Il va sans dire que les impacts économiques du conflit seront intimement liés à sa durée et aux interruptions de production et de transport de pétrole et de gaz. À titre d’exemple, le Qatar a très rapidement cessé de produire du gaz naturel liquéfié (GNL) qui représente près de 20% de la production mondiale.
Pour l’instant, l’impact inflationniste est assez certain à court terme. Les attentes d’inflation à 1 an s’inscrivent généralement en hausse, mais la croyance en un conflit limité dans le temps permet aux attentes d’inflation de rester modérées à plus long terme.
Ainsi, les craintes de stagflation ont refait surface. Pourtant, les investisseurs ne sont pas unanimes en la matière.
Du côté des banques centrales, les attentes divergent. Les conséquences inflationnistes étant plus fortes en Europe, le marché obligataire se demande si la Banque centrale européenne (BCE) pourrait éventuellement augmenter ses taux directeurs 1 à 2 fois dans les mois qui viennent. Aux États-Unis en revanche, le statuquo sur les taux de la Réserve fédérale (Fed) semble satisfaisant.
Pour l’instant, un régime de forte inflation comparable à celui de 2022 est écarté. Certes, le prix du baril s’envole, mais en 2022, outre le conflit ukrainien, les goulots d’étranglement post-Covid et la hausse salariale copieuse faisaient déjà grimper l’inflation. Aujourd’hui, ces mêmes facteurs sont beaucoup plus à l’accalmie.
Dans ce contexte, il a été décidé d’abaisser les risques dans les portefeuilles en cédant les actions dès le déclenchement du conflit. Par ailleurs, en vue de profiter du rôle diversifiant du dollar et de la place de producteur de pétrole et de gaz des États-Unis, cette région a été largement surpondérée au détriment de l’Europe et les marchés émergents, régions fragilisées face au choc énergétique en vue de leur dépendance à l’importation.
Sur le plan sectoriel, la Technologie continue de présenter de larges opportunités de croissance avec une valorisation très attractive par rapport aux derniers mois. Enfin, les autres secteurs tels que la Biotechnologie, les Banques et la Consommation discrétionnaire représentent toujours des thématiques d’investissement intéressantes.
Enfin, sur le segment obligataire, le risque de duration est toujours contenu avec des taux souverains peu attractifs du côté américain mais légèrement intéressants plus en Europe. Sur le crédit, la qualité et le portage demeurent favorisées.
*Les performances sont calculées en euros.
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