Les taux reprennent la main

Le mois de septembre s’est achevé dans un environnement de marché contrasté, entre nouvelle remontée des taux d’intérêt et hausse des prix de l’énergie. Ce contexte n’a pourtant pas fait obstacle aux actions mondiales qui ont relativement bien résisté, l’indice global progressant d’environ 1%*. Toutefois, cette performance masque d’importantes divergences régionales. En effet, les actions américaines ont bénéficié de la faiblesse de l’euro face au dollar et terminent le mois en hausse d’environ 2%*, tandis que les marchés européens ont reculé de plus de 2%*. De leur côté, les marchés émergents clôturent en territoire positif pour l’investisseur en euros.

Aux États-Unis, les grandes valeurs technologiques ont encore largement épaulé cette résistance des indices. En dollars, le S&P 500 a légèrement reculé sur le mois tandis que le Nasdaq a progressé, illustrant une nouvelle fois la concentration de la performance autour de la thématique technologique et de l’intelligence artificielle. D’ailleurs, la Tech a gagné environ 7% à l’issue de ce mois, alors que la majorité des autres secteurs ont terminé dans le rouge. Cette dispersion est le reflet d’un environnement de marché plus exigeant, dans lequel la croissance des bénéfices et la capacité des entreprises à monétiser leurs investissements liés à l’IA restent au centre de l’attention des investisseurs.

Une fois n’est pas coutume : comme le titre l’indique, le principal mouvement de ce mois est venu des marchés obligataires. Le rendement du Treasury américain à dix ans est passé d’environ 4,75% à fin août à près de 5,30% à fin septembre, atteignant son plus haut niveau depuis le début des années 2000. En Europe, le Bund allemand à dix ans a également subi une forte pression, son rendement progressant d’environ 25 points de base pour terminer autour de 3,53%, après avoir atteint 3,65% en cours de mois. La résilience de l’activité économique, la hausse des prix de l’énergie, les besoins essentiels de financements publics ainsi que les investissements massifs dans les infrastructures liées à l’intelligence artificielle ont tous contribué à renforcer l’idée que les taux pourraient rester élevés plus longtemps.

Les banques centrales ont également apporté leur pierre à l’édifice. Le 10 septembre, la Banque centrale européenne (BCE) a relevé ses taux directeurs de 25 points de base, portant le taux de dépôt à 2,50%. L’institution a fait valoir la persistance des pressions inflationnistes, notamment liées au conflit au Moyen-Orient, tout en relevant ses projections de croissance pour 2026 et 2027. Quelques jours plus tard, la Réserve fédérale américaine (Fed) a emprunté une voie similaire en relevant son taux directeur de 25 points de base, portant la fourchette des Fed Funds à 3,75-4,00%. La Fed a souligné la solidité de l’activité économique et le caractère toujours trop élevé de l’inflation.

Sur le plan macroéconomique, les données américaines ont continué de surprendre par leur robustesse. La croissance du deuxième trimestre a finalement été révisée à 2,2% en rythme annualisé, contre une estimation précédente de 1,5%, grâce notamment à une contribution plus large de la consommation et de l’investissement. Les indicateurs avancés sont restés tout aussi solides : le PMI composite préliminaire a atteint 58,4 en septembre, son niveau le plus élevé depuis juillet 2021. Et malgré cela, cette vigueur et les pressions inflationnistes persistantes coexistent. En août, l’inflation américaine s’est établie à 3,4% sur un an, même si l’inflation sous-jacente a ralenti à 2,4%.

En zone euro, la dynamique économique a également mieux résisté qu’attendu. La croissance du deuxième trimestre a été révisée à 0,6% en rythme trimestriel, contre une estimation antérieure de 0,4%. De même, les enquêtes d’activités ont continué de s’améliorer : le PMI composite préliminaire a progressé de 52,0 à 53,1, son niveau le plus élevé depuis avril 2023, l’amélioration étant visible aussi bien dans les services que dans l’industrie. L’inflation reste néanmoins un point de vigilance. Le dernier chiffre définitif disponible, pour le mois d’août, s’établit à 3,2%, avec une contribution importante de l’énergie.

Les prix du pétrole ont constitué un autre facteur déterminant. Après avoir évolué autour de 90 dollars le baril en août, le Brent a progressé d’environ 14% en septembre, franchissant ponctuellement le seuil des 100 dollars. L’impasse dans les négociations entre les États-Unis et l’Iran, combinée aux risques pesant toujours sur les flux transitant par le détroit d’Ormuz, a maintenu une prime de risque élevée sur le marché de l’énergie. Cela dit, les perturbations liées au conflit n’ont pas fait obstacle à une reprise des exportations de pétrole brut du Moyen-Orient sur les moyennes de l’année 2025.

Dans ce contexte de croissance toujours robuste et de politique monétaire plus restrictive, le positionnement des portefeuilles reste favorable aux actifs risqués, tout en conservant une certaine sélectivité. Les actions demeurent surpondérées par rapport aux obligations. L’allocation sectorielle conserve une exposition à l’industrie et à la technologie, qui continuent de bénéficier du cycle d’investissement lié à l’intelligence artificielle, tandis que l’environnement de taux demeure favorable aux banques européennes et américaines. 

Sur le plan géographique, le positionnement demeure globalement neutre avec une surpondération récente des États-Unis. La vigueur de l’économie américaine et la dynamique des investissements liés à l’intelligence artificielle restent des facteurs de soutien, même si la hausse des taux impose davantage de discipline en matière de valorisation. Enfin, au sein de la poche obligataire, la préférence reste orientée vers le crédit. Le niveau de portage continue d’être jugé plus attractif que l’exposition aux emprunts souverains de longue maturité, particulièrement vulnérables dans l’environnement actuel de remontée des taux.

*Les performances sont calculées en euros.