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Le rebond à l’ordre du jour, mais pas forcément pour toujours
Investment Update - Juin 2025
C’est à un mois d’avril plutôt compliqué, plombé par les annonces de « tarifs réciproques » du Président américain Donald Trump, qu’a succédé un mois de mai placé sous le signe du rebond des marchés actions globaux. À l’issue du mois, l’indice global progresse de presque 6% en euros. Sur la période, les marchés américains grimpent de 6,5%, l’Europe de 4,7% et les indices émergents de 4,3%.
Si le début d’année a été laborieux, l’annonce d’une pause sur les tarifs douaniers a permis aux investisseurs de retrouver la confiance et aux indices de retrouver leurs niveaux d’avant la guerre tarifaire.
Quant au marché obligataire, la trajectoire des taux de référence à 10 ans s’est révélée haussière. Aux États-Unis, le taux souverain à 10 ans est passé de 4,16% à 4,4% : en toile de fond demeuraient les craintes liées à la soutenabilité de la dette publique et le nouveau projet de loi de finance (One big beautiful bill) qui ouvre les discussions sur d’éventuelles baisses d’impôts. En Allemagne, le taux à 10 ans a terminé le mois légèrement au-dessus de son point de départ, à 2,50%.
La suspension temporaire des droits de douane et les taux de tarifs effectifs attendus beaucoup plus bas qu’il y a un mois ont tous deux permis d’éviter les pires scénarios de récession et de forte stagflation.
Pour autant, cela signifie-t-il que cet épisode de volatilité et la perte de visibilité pour les entreprises n’aura aucun impact économique ? Cela est loin d’être garanti. Si les indices actions ont retrouvé les niveaux d’avant les annonces de tarifs, la trajectoire économique ne devrait pas en ressortir totalement indemne.
En effet, les taux de tarifs effectifs devraient, malgré les pauses et les baisses annoncées, se révéler trois à quatre fois plus élevés qu’avant le retour de Donald Trump à la Maison Blanche. D’après une étude indépendante menée par le Budget Lab de l’université de Yale, le ménage américain moyen devrait perdre près de 2800 dollars US de pouvoir d’achat par rapport à 2024, en raison d’une inflation plus élevée que génère l’application des tarifs.
Si le terme de stagflation semble trop exagéré pour décrire les impacts économiques à venir, l’environnement serait somme toute à tendance stagflationniste, qui se caractérise par une croissance plus faible et une inflation plus forte.
En Europe, à l’inverse, la Banque centrale européenne (BCE) peut se satisfaire d’une inflation cheminant vers la cible de 2%, lui permettant de conserver un biais baissier sur les taux d’intérêt directeurs. Outre le soutien monétaire, l’Europe peut également profiter du soutien budgétaire à condition que les promesses de la nouvelle coalition à Berlin se concrétisent.
Dans cet environnement, une légère sous-pondération des actions et un biais favorable aux marchés européens par rapport aux marchés américains semblent plus judicieux. La trajectoire économique ardue couplée à un marché complaisant dont les niveaux de valorisation sont élevés peut donner lieu à de mauvaises surprises sur les marchés américains. En termes sectoriels, les Services de Communications continuent d’être favorisés, notamment pour l’exposition à la thématique de l’intelligence artificielle. Par ailleurs, le secteur de l’Immobilier européen est également apprécié pour profiter des baisses de taux qui s’opèrent en Europe.
D’un point de vue obligataire, la préférence porte sur les taux européens plutôt qu’américains. Aux États-Unis, les attentes d’inflation et la dette publique rendent les obligations moins attractives, alors qu’en Europe elles sont susceptibles de profiter des fléchissements de taux et d’une inflation sous contrôle. En termes de dette d’entreprise, le portage et la qualité sont privilégiés à travers le segment de l’investment grade.
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