Analyse économique | Juillet 2026
Détente enclenchée, attention renforcée
Environnement macroéconomique
Le trimestre s’est ouvert dans un environnement dominé par le conflit en Iran et par les perturbations affectant le détroit d’Ormuz. Le risque de rupture des approvisionnements a entretenu une importante prime géopolitique sur le pétrole et le gaz, nourrissant simultanément les anticipations d’inflation, la volatilité des taux souverains et les craintes de stagflation. À son paroxysme, le pétrole a grimpé de près de 70% pour s’approcher brièvement des 120 dollars en avril. En dépit de cela, les marchés ont progressivement intégré la possibilité d’une issue négociée, puis l’accord entre les États-Unis et l’Iran a permis une normalisation partielle du trafic dans le détroit d’Ormuz. En juin, le Brent a reculé d’environ 20% pour terminer le mois à 72 dollars, effaçant une large part de la prime accumulée depuis février.
Cette évolution a profondément modifié la perception du risque au cours du trimestre. En début de période, le scénario central reposait sur une inflation susceptible de dépasser les 3 % en 2026, tant aux États-Unis qu’en Europe. En fin de trimestre, la détente du pétrole et l’amélioration des chiffres d’inflation ont réduit la probabilité d’un épisode stagflationniste durable. En zone euro, l’inflation annuelle de juin s’est établie à 2,8%, en recul de 0,4 point par rapport à mai, tandis que l’inflation sous-jacente est revenue de 2,6% à 2,4%. Si ce reflux ne sonne pas le glas de la bataille contre l’inflation, il a restauré une marge de manœuvre et réduit la pression sur les anticipations de taux.
Taux d'inflation annuelle
Source : Bloomberg, Spuerkeess Asset Management
L’économie américaine a continué de faire preuve d’une résilience supérieure à celle de la zone euro. La consommation des ménages est restée soutenue malgré le renchérissement de l’énergie, notamment grâce aux crédits d’impôt, tandis que le cycle d’investissement dans l’intelligence artificielle, les semi-conducteurs et les centres de données a constitué un moteur déterminant de l’activité. L’inflation a également affiché une tendance encourageante en fin de période : elle est passée de 4,2% à 3,5% en juin, et l’inflation sous-jacente est restée stable. Par ailleurs, les entreprises ont conservé une bonne capacité à répercuter la hausse des coûts dans leurs prix, ce qui a protégé les marges et favorisé des révisions bénéficiaires positives. Cette combinaison de demande robuste, d’investissement technologique et de profits bien orientés a limité le risque d’un ralentissement marqué outre-Atlantique.
La zone euro a, en revanche, abordé le trimestre sur une dynamique plus fragile. Sa plus forte dépendance énergétique a amplifié le choc initial, tandis que la reprise allemande et la mise en œuvre du plan d’investissement ont déçu les attentes. Les prévisions de croissance ont continué d’être révisées à la baisse au printemps. Pour autant, la détente énergétique observée en juin a amélioré les perspectives : le reflux du risque de stagflation et l’assouplissement des conditions financières ont permis au scénario européen de redevenir plus équilibré, sans pour autant effacer les faiblesses structurelles de la région.
Les banques centrales sont restées attentives au risque de second tour inflationniste. La Réserve fédérale américaine (Fed) a maintenu ses taux directeurs inchangés, tout en adoptant progressivement un ton moins accommodant. Son nouveau Président, Kevin Warsh, a communiqué plus sobrement et plus fermement lors de son premier FOMC, face à une inflation supérieure à l’objectif depuis trop longtemps. En Europe, la Banque centrale européenne (BCE) a relevé son taux de dépôt de 25 points de base en juin, à 2,25%. Cette hausse, largement anticipée, a confirmé la sensibilité de l’institution aux pressions inflationnistes, mais la chute du pétrole a aussitôt conduit les marchés à s’interroger sur la nécessité d’un cycle entier de hausses de taux.
Aykut Efe
Economist & Strategist
Spuerkeess Asset Management
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