Analyse économique - Janvier 2026

Sur le plan économique, le contraste entre États-Unis et Europe est resté net. Aux États-Unis, l’économie a continué de tourner à un rythme soutenu, notamment sur les deuxième et troisième trimestres à près de 4%. La consommation a tenu malgré un emploi en détérioration et les scénarii de ralentissement brutal ont de nouveau été repoussés. Aussi, l’ampleur des investissements en infrastructures liées à l’intelligence artificielle ont fait considérablement grimper les chiffres de croissance. Sur le Vieux Continent, la dynamique est restée plus fragile, mais elle s’est stabilisée : la croissance est légèrement supérieure à 1%, et le Sud du continent affiche un dynamisme absent en Allemagne. 

Pour 2026, la tendance est à l’optimisme sur le cadre macroéconomique : les politiques budgétaires sont globalement expansionnistes (plan de relance allemand, crédits d’impôts américains, promesses de relance au Japon) et le biais accommodant de la Fed pourrait revenir sur le devant de la scène au vu des attentes d’inflation en accalmie. La croissance américaine peut continuer à prospérer à travers les crédits d’impôts, un effet de richesse sans précédent auprès des ménages, les investissements en intelligence artificielle et une normalisation des incertitudes liées aux tarifs.

Sur l’inflation, une approche plus nuancée s’impose. L’inflation « globale » s’est rapprochée des cibles des banques centrales, surtout en zone euro, où elle s’est située autour de 2% à l’automne (2,1% en novembre 2025). Pourtant, l’inflation sous-jacente a continué de donner du fil à retordre, notamment via les services. Résultat : les banques centrales ont peiné à adopter un discours franchement accommodant. Par voie de conséquence, le marché a dû ajuster son récit : oui, la désinflation a eu lieu, mais non, elle ne garantit pas une baisse rapide et automatique des taux.

C’est exactement ce qui s’est joué du côté de la Banque centrale européenne (BCE). L’institution a poursuivi sa politique d’assouplissement en 2025 et a ramené ses taux vers des niveaux proches de 2% en fin d’année. Toutefois, en fin de trimestre, la BCE s’est montrée plus attentive à ne pas « sur-promettre ». Le marché a commencé à réintégrer un scénario où l’assouplissement pourrait être interrompu si l’inflation core ne baissait pas assez vite. Ce simple changement de ton a suffi à tendre les taux longs européens : il a rappelé que la logique BCE n’est pas encore celle de l’accompagnement, mais toujours du contrôle.

Aux États-Unis, la Fed a aussi avancé vers l’assouplissement, mais dans un climat plus disputé. Fin 2025, elle a ramené les Fed Funds vers 3,50–3,75%. La différence avec son homologue européenne, c’est que la Fed a dû gérer un dilemme plus aigu : des données sur le marché de l’emploi orientées dans le sens d’une baisse des taux, mais une inflation toujours supérieure à la cible de 2%. Les échanges internes ont reflété ce tiraillement : l’institution s’est révélée moins homogène, et sa trajectoire future dépendante de la moindre surprise sur l’inflation ou l’emploi. Cela étant, la  fin d’année a réservé une bonne surprise : la baisse des attentes d’inflation, en attestent les swaps d’inflation.

L’évolution du Japon compte parmi les grands épisodes du trimestre. Le changement de leadership politique à l’automne et l’annonce d’un plan de relance ont déclenché un rally puissant, avec une accélération visible dès octobre. Le marché y a vu un message lisible : un pays prêt à soutenir la croissance nominale et à renforcer la cohérence de sa politique économique. Cela a attiré des flux internationaux et a renforcé la perception que le Japon reste un terrain favorable lorsque la politique monétaire devient moins prévisible à l’échelle mondiale. Toutefois, notons la dégringolade du yen japonais qui a fait les frais des ambitions budgétaires expansionnistes.

Côté obligataire, le trimestre a surtout raconté une histoire de divergence. En zone euro, les taux longs se sont tendus, portés par trois facteurs : une BCE moins accommodante dans le ton, une inflation sous-jacente encore collante et une prime budgétaire qui a refait surface. La duration européenne est redevenue un risque à gérer plutôt qu’un soutien automatique. Aux États-Unis, la dynamique a été plus équilibrée : les Treasuries ont continué de bénéficier d’une tendance annuelle de détente, même si le marché est resté nerveux autour des statistiques et de la liquidité de fin d’année sur les marchés monétaires.

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