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La volatilité élevée comme compagne de route
Investment Update - Mai 2025
Le mois d’avril a été particulièrement chahuté sur les marchés. Le 2 avril, Donald Trump a dévoilé ses « tarifs réciproques ». Aussi fameux qu’ubuesques, ils entraient en scène pour supposément rééquilibrer un commerce international qui aurait tant lésé les États-Unis depuis des années.
Dès l’annonce, la réaction des marchés a été sans équivoque. Les actions américaines ont dégringolé de près de 15% en seulement quelques séances, faisant chuter l’indice phare S&P500 sous la barre des 5.000 points pour la première fois depuis avril 2024.
Ce vent de panique a également soufflé sur le marché obligataire : en quelques jours, les rendements souverains du 10 ans américain sont passés de 4% à 4,48%. En revanche, le Bund allemand a bien joué son rôle de stabilisateur en période de crise, puisque le taux à 10 ans a fléchi de 2,73% à 2,44%. Face à l’effroi généralisé, le Président américain a été contraint d’agir en déclarant une pause de 90 jours pour l’ensemble des partenaires commerciaux des États-Unis à l’exception de la Chine, qui n’a pas été exemptée et sera sujette à 145% de tarifs douaniers.
La pause annoncée a ravivé l’appétit au risque : à l’issue du mois, le S&P500 ne perd que -0,76% (en USD). Avec un bémol toutefois, car l’effet devise défavorable a touché les portefeuilles des européens investis aux États-Unis. À l’issue de cette même période, la baisse rapportée en euros a avoisiné 5%, le taux de change étant passé de 1,08 à 1,13. De leur côté, les marchés européens n’ont pas été épargnés. Ils ont cédé -1,20%, dans un mouvement en deux temps également : une dégringolade suivie d’un rebond à l’annonce de la pause.
La dépréciation du dollar face à l’euro recèle un double effet. Les marchés ont surfé sur la vague de la « fin de l’exceptionnalisme américain » s’accompagnant des flux sortants des États-Unis, notamment de la part des investisseurs européens. En même temps, l’optimisme revient sur le Vieux Continent. Si l’impact économique des tarifs réciproques pèse, les annonces de relance allemande améliorent les perspectives économiques à plus long terme, réduisant ainsi l’écart de croissance qui s’est installé ces dernières années entre les États-Unis et l’Europe.
Même si la pause permet aux différents acteurs économiques américains de respirer un peu, ces annonces de tarifs les mettent à mal d’un point de vue économique. En effet, les ménages s’attendent désormais à un avenir incertain sur le marché de l’emploi, et à davantage d’inflation dans les mois à venir. Pour les entreprises, la visibilité s’effondre : elles craignent des coûts plus élevés, une demande en baisse et semblent geler les investissements.
L’effet sur la croissance économique au premier trimestre a été inévitable : les États-Unis ont enregistré une croissance de -0,3% annualisés. Avant l’application complète des tarifs réciproques, les entreprises ont importé des quantités records de biens. La contribution des importations au PIB étant négative, il en résulte un premier trimestre de croissance négative pour la première fois depuis 2022. Pourtant, une bonne nouvelle existe : elle provient d’une consommation qui demeure correcte malgré les vents contraires.
En Europe, la croissance au premier trimestre s’est révélée satisfaisante : la croissance trimestrielle a touché 0,4%, soit 1,2% en termes annualisés. Cela dit, les prévisions ont été révisées à la baisse en vue de l’impact attendu des tarifs à la fois sur les exportations et les investissements.
Dans l’ensemble, les marchés des actions ne semblent pas refléter entièrement les risques économiques prévus, notamment en termes de stagflation. C’est pourquoi une sous-pondération des actions est recommandée. Les niveaux de valorisation élevés couplés aux attentes de croissance bénéficiaire toujours optimistes représentent des risques pour les marchés américains. C’est pourquoi, en termes régionaux, la préférence va aux actions européennes et émergentes au détriment des marchés américains. Enfin, d’un point de vue sectoriel, les Services de Communications et l’Immobilier européen sont favorisés.
Dans le segment obligataire, les obligations souveraines européennes sont préférées aux obligations américaines, pour lesquelles les risques d’inflation refont surface en raison des tarifs. Concernant la dette d’entreprises, la faveur est donnée à l’Investment Grade de qualité.
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