News Flash - Mars 2023 - Crédit Suisse
News Flash - Mars 2023
Flash spécial
Credit Suisse
UBS a annoncé au 19.03.23 l'acquisition de Credit Suisse Group A.G. (CSG) dans le cadre d'une fusion par actions, la transaction étant pleinement soutenue par les autorités suisses.
Nous soulignons ci-dessous les principaux points de la transaction de fusion et d'acquisition d'UBS - CSG et les implications plus larges pour le secteur :
Les autorités suisses ont indiqué que la meilleure solution pour le CSG aurait été une solution autonome ; cependant, la combinaison avec UBS a été privilégiée en raison des conditions défavorables du marché. Nous pensons que les investisseurs des banques européennes devraient maintenant se concentrer sur le réajustement de la dépréciation
des obligations AT1 (Additional Tier 1) car le soutien extraordinaire du gouvernement déclenchera une dépréciation complète de la valeur nominale de toutes les obligations AT1 du Credit Suisse pour un montant d'environ 16 milliards de francs suisses. Cette dépréciation de l'AT1 par une banque d'importance systémique aura des implications négatives pour le marché AT1 des banques européennes au sens large, ainsi que pour le profil de financement global et le coût des fonds propres des banques. Le cabinet d’avocats QUINN EMANUEL URQUHART & SULLIVAN déclare avec un "pourcentage important" de détenteurs d’obligations Credit Suisse AT1 au sujet d’éventuelles actions en justice suite à l’accord UBS-CSG. Les détenteurs de notes seniors ne sont en revanche pas impactés.
Selon les termes de la transaction, les actionnaires du Credit Suisse recevront 1 action UBS pour 22,48 actions Credit Suisse détenues, ce qui équivaut à 0,76 CHF/action pour un montant total de 3 milliards de CHF. La clôture de la transaction est prévue pour le 2e trimestre 23, sous réserve d'une approbation réglementaire rapide. UBS a également déclaré qu'elle restait engagée à verser un dividende progressif en espèces et qu'elle suspendait temporairement ses rachats d'actions. UBS prévoit que la transaction aura un effet positif sur le bénéfice par action d'ici 2027 et la banque reste capitalisée bien au-delà de son objectif de 13 %.
UBS bénéficie d'une protection contre les pertes provenant de 15,8 milliards de CHF d'instruments AT1 de Credit Suisse radiés par la FINMA. En outre, en ce qui concerne les actifs non essentiels, si les premières pertes de 5 milliards de CHF sont supportées par UBS, les pertes au-delà de ce montant bénéficient d'une protection de 9 milliards de CHF de la part des autorités suisses et, après les 9 milliards de CHF, d'une protection de 2 milliards de CHF de la part de la FINMA.
Les deux banques ont un accès illimité aux facilités existantes de la Banque nationale suisse (BNS), par lesquelles elles peuvent obtenir des liquidités de la BNS conformément aux directives sur les instruments de politique monétaire. En outre, sur la base de l'ordonnance sur les mesures d'urgence du Conseil fédéral, le Credit Suisse et UBS peuvent obtenir un prêt d'aide à la liquidité avec un statut de créancier privilégié en cas de faillite pour un montant total allant jusqu'à 100 milliards de francs suisses. Sur la base de l'ordonnance sur les mesures d'urgence du Conseil fédéral, la BNS peut accorder au Credit Suisse un prêt d'aide à la liquidité d'un montant maximal de 100 milliards de francs, assorti d'une garantie de défaillance de la Confédération.
UBS s'attend à ce que le regroupement donne naissance à une entreprise disposant de plus de 5,000 Mds de dollars d'actifs investis, dont plus de 3,400 Mds de dollars d'actifs investis dans la gestion de fortune sur une base combinée, et opérant sur les marchés de croissance les plus attrayants. Les activités combinées de gestion d'actifs auront des actifs investis de plus de 1,500 Mds de dollars. UBS a également l'intention de conserver la banque suisse du CSG.
La FINMA a indiqué que la reprise se traduira par une banque plus grande, pour laquelle la réglementation actuelle exige des volants de fonds propres plus élevés. La FINMA accordera des délais transitoires appropriés pour leur constitution. UBS a indiqué que son objectif de ratio CET1 (indicateur essentiel de la solidité financière des banques) restera de 13 %.
Après des années de marasme, les valeurs bancaires Européennes connaissaient enfin une période faste grâce aux paris selon lesquels elles seraient les principales gagnantes de la hausse des taux d'intérêt. Nous restons confiants sur les résultats des valeurs bancaires Européennes du premier trimestre 2023. Cependant, la crise soudaine d’abord via la faillite de Silicon Valley Bank (SVB) aux États-Unis, puis autour de Credit Suisse, qui a abouti à son rachat par UBS, est un signal d'alarme et un moment de réflexion pour les investisseurs, non seulement pour les banques de la région, mais aussi pour l'ensemble des marchés actions en Europe, où les valeurs financières ont le poids le plus important.
De nombreux fonds étaient positionnés sur les banques Européennes et les obligations à court terme. Malgré la récente forte baisse, la confiance a été cassée du moins temporairement, et le potentiel de reprise des valeurs bancaires est sans doute plus limité, car de nombreux investisseurs sont désormais beaucoup plus prudents. Dans ce contexte, nous réduisons notre surpondération bancaires Européennes en la passant à neutre.
Notre positionnement
Le scénario central ne change pas. Nous sommes toujours dans un environnement de ralentissement économique couplé à un resserrement monétaire qui impacte nettement les conditions de prêt. Si nous ajoutons à cela une inflation persistante, notamment sur la partie « core », nous avons les ingrédients pour un « hard landing ». Certes, pour l’instant l’économie continue de tenir, mais ces conditions défavorables devraient finir par impacter l’activité et l’emploi.
Malgré des espoirs de soft landing qui étaient en vogue en début d’année, cette vue est clairement challengée par le stress observé sur le système bancaire. Cette situation va continuer de resserrer les conditions d’octroi de crédit, et donc amplifiera le resserrement monétaire déjà en place.
Certes, le mois dernier, nous avions reconnu que la récession s’éloignait dans le temps. Certains indicateurs, comme l’emploi, étaient encore trop résilients pour suggérer qu’une récession était imminente. Cela dit, à l’horizon se profilait toujours cette récession résultant du resserrement monétaire. Aujourd’hui, le stress observé sur le secteur bancaire nous montre les premiers dégâts de ce resserrement monétaire. Certes, ce genre d’accidents est très difficile à prévoir, mais dans une approche de « gestion des risques », il faut reconnaître que la probabilité qu’ils arrivent est plus forte dans l’environnement macroéconomique actuel.
La dynamique récente sur le secteur bancaire met sous pression le marché. Même si, contrairement aux États-Unis, les banques européennes sont plus solides (CET1, LCR, etc), en cas de crise de confiance, tout le secteur en serait impacté.
Nous avons donc décidé de revoir notre call sur le secteur bancaire européen compte tenu des inquiétudes et repassons à neutre.
Aykut Efe
Economist & Strategist
Spuerkeess Asset Management
Guillaume Gehant
Portfolio Manager
Spuerkeess Asset Management