Investment Update Août 2022

Après trois mois de baisses consécutives, les marchés actions globaux ont connu leur meilleur mois de l’année puisqu’ils enregistrent une performance de près de 10%.

Tout d’abord, cette performance s’appuie en partie sur des rendements obligataires finalement plus cléments pour les investisseurs en actions. En effet, durant ce premier semestre, la hausse des taux et l’inflation ont poussé à la contraction des valorisations sur les actions. Finalement, cette tendance a été brisée en juillet, les rendements obligataires chutant de façon marquée. Ensuite, ce rebond est évidemment dû à la résilience des résultats d’entreprises malgré les difficultés macroéconomiques.

Les mauvais chiffres économiques ont poussé les taux souverains à longue échéance vers le bas. Le taux américain à 10 ans est passé d’un sommet de 3,50% en juin à 2,65% fin juillet. Le taux allemand à 10 ans a connu un mouvement similaire pour passer d’un sommet de 1,80% à 0,80% sur une période d’un mois et demi.

À l’issue du deuxième trimestre, le chiffre de croissance américaine a été la publication macroéconomique la plus marquante : une première estimation l’évalue à -0,9% en termes annualisés. Elle succède à un premier trimestre déjà dans le rouge (-1,6%) et remplit la condition d’une récession technique, même si cette définition est contestée. En effet, d’après certains analystes, les conditions d’une récession retenues par le National Bureau of Economic Research, à savoir une réduction significative de l’activité qui s’étend à l’ensemble de l’économie pendant plusieurs mois, ne sont pas forcément remplies.

Dans la Zone euro, le chiffre de croissance a surpris à la hausse à l’échelle du bloc monétaire (4% en termes annuels contre 3,4% attendus), et révèle une disparité substantielle entre les bonnes publications de la France, l’Italie et l’Espagne d’une part et l’Allemagne d’autre part, qui continue de faire les frais de sa dépendance vis-à-vis du gaz russe.

En effet, pour faire courber l’échine à l’inflation record que nous traversons (près de 9% aux États-Unis et en Europe), les banques centrales gardent un ton décidé. La Réserve fédérale américaine (Fed) vient de relever à nouveau ses taux directeurs de 75 points de base pour arriver à une cible de taux entre 2,25% et 2,50%. La Banque centrale européenne (BCE), quant à elle, vient d’augmenter ses taux directeurs de 50 points de base, une première depuis plus d’une décennie.

Inévitablement, la croissance économique souffre d’une inflation qui ronge le pouvoir d’achat d’une part et entraine des taux d’emprunts moins favorables d’autre part.

Dans cet environnement, nous continuons de recommander un positionnement prudent. Le rebond des marchés actions doit être abordé avec précaution car la détérioration des chiffres macroéconomiques risque de continuer et pourrait affecter les résultats d’entreprises dans les mois à venir. Nous conservons un positionnement sectoriel peu sensible au cycle économique, en mettant en avant les marchés américains et les secteurs tels que la Santé et la Technologie pour l’aspect défensif, et l’Énergie pour la protection face à l’inflation. Aussi, nous conseillons un retour sur les poches plus défensives de la classe obligataire avec une surpondération des obligations souveraines et une hausse de la duration, notamment via les États-Unis, qui auront un effet de diversification notable face à une économie mondiale en difficulté.